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長榮股份:海外市場取得突破目標價至31元

2012-06-11 09:56 來源：瑞銀證券責編：王岑

摘要：: 據公司網站報道，在德魯巴展會上公司順利完成銷售目標。我們認為海外市場開拓將是未來3年的看點。我們估算目前包裝印后設備全球市場年均200億元，長榮產品性能跟海外企業(yè)基本一致，但價格僅為其60%，產品性價比優(yōu)勢突出。我們預計2014年海外銷售3億元左右，未來3年年均復合增長75%。

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　　【CPP114】訊：投資要點

　　國外市場：產品性價比優(yōu)勢突出，市場開拓開始取得成效

　　據公司網站報道，在德魯巴展會上公司順利完成銷售目標。我們認為海外市場開拓將是未來3年的看點。我們估算目前包裝印后設備全球市場年均200億元，長榮產品性能跟海外企業(yè)基本一致，但價格僅為其60%，產品性價比優(yōu)勢突出。我們預計2014年海外銷售3億元左右，未來3年年均復合增長75%。

　　國內市場:煙標對設備需求增長穩(wěn)定，社會包裝裝備自動化是趨勢

　　我們預計:下游客戶中服務煙草行業(yè)占比40%對應印后設備需求年均增長穩(wěn)定;社會包裝領域因人工成本上升對印后影響直接和提高整體印刷效率的要求，對印后設備的需求受經濟周期影響有限，在未來3年保持15%左右增速;國內印后設備整體未來5年需求年均增速13%，2015年市場需求106億元。

　　長榮競爭優(yōu)勢明顯，2011年高增長基礎上仍有望持續(xù)增長

　　長榮在國內競爭優(yōu)勢主要體現在產品性能上，其高端產品是目前唯一能夠做到全清廢和一次燙金成型的設備。我們預計其在2011年國內市場66%的增長基礎上，未來3年國內收入能夠以高于行業(yè)平均的20%左右的增速增長。

　　估值

　　處于上市以來估值低位，并已低于行業(yè)平均水平

　　我們維持2012-2014年公司每股收益1.54/1.91/2.13的盈利預測，2012/13年印機行業(yè)市場一致預期平均市盈率20/15倍。長榮瑞銀預測市盈率為15/13倍，低于平均水平，而其盈利能力高于競爭對手，我們認為公司應該享受行業(yè)平均估值水平。原目標價38.6元按12年25倍市盈率給出，基于市場下跌后行業(yè)12年平均估值20倍水平，我們下調公司目標價至31元，維持“買入”評級。

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